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科创板满月 注册制初现

时间:2019-04-01 18:39:04  目录:  编辑:

  原标题:科创板满月,注册制初现

  作者 | 王骥跃

  来源 | 刺客财经观察(ID:cikeguancha)

  3月1日深夜(实际已到2日凌晨),证监会上交所正式发布设立科创板并试点注册制主要制度规则并即刻生效,科创板正式落地可以开门迎客,转眼间已经满月。

  科创板不仅仅是简单开设一个板块,更重要的是试点注册制,完善资本市场基础制度。短短一个月时间,科创板展现了透明、高效,带动了市场关注,击碎许多传言,倒逼了既有审核体系改革,注册制已然初现市场,并给中国证券市场带来了悄然转变。

  透明化

  与核准制下的IPO审核相比,科创板展现了非常高的透明度,给市场留下了深刻的印象。

  在开始受理之前,上交所已经明文发布《科创板发行上市申请文件受理指引》、《上市推荐指引》、《上市审核问答》、《保荐人通过上交所科创板发行上市审核系统办理业务指南》等文件,并在首批受理完成后即刻发布《上市审核问答(二)》,对科创板定位要求、审核标准、审核流程等均作出了明确要求。

  规则透明化,意味着减少了窗口指导,有什么要求公开透明的提出来,既明确展示了监管意图,又提高了公平度,相关要求是否合理也可以公开讨论了,体现了法治化理念,是一大进步。

  在《保荐人通过上交所科创板发行上市审核系统办理业务指南》中,上交所明确了受理、审核问询与回复、上市委员会审核、注册等多个环节的具体时限,以及中止、终止和复审等情形的明确要求,审核进度预期实现透明化。

  在前两批集中受理之后,新受理项目受理当天即公告,已问询项目在问询函发出当天即公告进度,不再集中到周五公告。

  与核准制审核不同,科创板注册制审核是接受监督的审核,科创板的审核过程和审核结果都受证监会监督。

  除了受证监会监督,科创板注册制审核在接受市场监督方面也有所加强。一是包括问询函及回复在内的整个问询环节全部向市场公开,二是上交所还主动限定了问询函的时限(首次问询不超过20个工作日,次轮起不超过10个工作日)。

  被监督的审核,个别领导意志的影响会有所减少,审核部门权力会被制约,压力也会更大;会更严肃而少随意性,会更公平而少偏袒,“以信息披露为核心”的审核理念也可以得到贯彻执行。

  高效率

  除了高透明度,高效率也是科创板注册制给市场留下的深刻印象:

  从最高领导人提出设立科创板,到主体规则征求意见稿,不到3个月;

  征求意见结束后次日,正式稿发布;

  正式稿发布后次日,首批配套制度发布;

  制度推出两周后,审核系统正式开始受理材料;

  开始受理材料的同时,宣布科技创新咨询委员会和上市委员会候选人名单;

  两周共受理28家,最短3个工作日内给受理函;

  首批受理后的周末,即发出《上市审核问答(二)》,明确审核工作标准;

  首批受理9家中,已有3家在5个工作日内收到问询函!

  2009年创业板首批受理20天后才发出反馈意见,当前发行部IPO反馈意见大约需要一个月左右时间。相比之下,科创板效率之高,史无前例!

  引导市场关注拟上市公司质地

  除了审核方面初步展现的透明与高效,科创板给市场带来的最大影响,是市场各方面对拟上市公司质地的高度关注。

  在首批受理名单公布之前,市场已经高度关注已经公告拟科创板上市的公司;各批受理名单公布后,招股说明书等申请文件也一并预披露,众多媒体自媒体认真研究招股书,对拟上市公司质地、是否符合科创板定位等均有不同意见和看法。

  当前IPO核准制审核机制下,市场投资者与拟上市公司互不关心,拟上市公司只关心能否过会能否给批文,市场投资者只关心IPO节奏和融资规模,没谁关心拟上市公司质地和价值。当市场听到蚂蚁金服可能来上科创板的时候,第一反应不是蚂蚁金服是否有投资价值,而是融资规模会有多大,被扭曲的市场观念存在巨大惯性。

  证监会为保护投资者利益,承担起了对拟上市公司质地的把关责任,尽管证监会一再声明不对发行人价值作出实质性判断或保证,但市场不这么看,监管内部可能也不这么看。

  科创板注册制审核机制下,上交所只审核拟上市公司是否符合科创板定位、信息披露质量是否合格、中介机构核查工作和意见是否到位,公司价值完全交给市场判断。

  从某种意义上来说,市场对拟上市公司质地给予热情关注,由市场而不是监管部门来评价公司质量,就是注册制改革的本意所在;如果最终申请材料合格交易所放行,而市场在询价环节拒绝了某公司上市,那更是注册制改革的成功!

  击破市场传言

  在科创板筹备及推出的几个月内,各种市场传言不断。最早有消息说“上交的对所谓头部券商另眼相看,不希望小券商过来捣乱,首批企业只收头部券商的”、“首批企业已经安排好,上交所有内部名单”,直到首批受理函发出前两天还在传“某券商推荐的两家科创板公司被劝退”。

  有些人认为“一号工程”必然是安排好的,“只许成功不许失败”的口号下会下手杜绝任何不确定因素,传言尽管非常不合理,但并不是完全没逻辑。传言之所以存在,是基于市场过往若干年的经验,本质上是对监管的不信任。

  然而,各种传言被事实逐个击破,28家公司由18家券商保荐,首批企业完全看各自准备时间而没有预先名单,被“劝退”的两家公司也出现在首批受理名单之中。

  传言一个个被击破,体现了上交所敬畏法治、坚持法治化理念的决心,也进一步增强了市场信心,让市场逐渐回归理性,远离传言。

  倒逼既有审核体系改革

  前几项还只是科创板注册制自身的变化,在这一个月科创板还给IPO核准制带来了巨大变化。

  3月24日晚间,上交所发布了《上市审核问答(二)》,与之前已经披露的《上市审核问答》共同构成了科创板发行上市审核问答32条,明确了诸多事项的审核标准。

  相对于已经执行但从未公布过的所谓“51条”,上交所科创板审核透明度大幅提高,对拟发行人历史相关问题也更加尊重实际情况,体现了务实的原则,也不再将信息披露事项升格为发行条件。

  3月25日晚,证监会发布了《首发业务若干问题解答》共50条,公开了相关审核标准,大多数条款与《上市审核问答》保持一致,避免监管套利。

  证监会50条与科创板32条很多标准保持一致,显然是上交所推动的结果:没有51条的存在,就不会有科创板32条的修改;没有32条的公开,也不会有最终50条的公布。

  51条最早在市场中流传是2018年5月的事情,2018年11月发行部开班培训部分券商51条,发行部也曾经表示过要公开审核标准,但一直没有下文。可以想见,如果没有科创板,没有交易所的推动,51条是否会修改,即使修改了会否公开发布以及何时发布,都是不确定的事。

  自科创板推出以来,3月1日之后证监会发行部仅受理12家(上交所主板1家、深交所中小板7家、创业板4家)IPO,受理家数明显减少,远少于科创板受理家数。

  拟上市公司中,有不少是同时符合科创板和其他板块IPO条件的,已经获得受理的28家科创板申请企业也大多是原本就打算今年申请IPO,临时更换赛道的。显然是科创板更公开透明的审核机制以及放开发行价的预期,让这些企业选择到科创板上市。

  某种意义上,透明、高效的注册制已经开始倒逼核准制审核体系改革,科创板改革重要目的之一——“用增量改革试点带动全面改革”,已经初见成效。

  注册制已经提了很多年,但什么是注册制却没有明确的定义,不是简单的交易所审核证监会注册就算注册制的;科创板的审核,为注册制改革提供了有益探索,也将通过审核过程来逐步界定注册制与核准制的边界。科创板短短一个月,已经可以看到注册制审核的雏形了。

  自诞生以来,科创板快速推进着,进度大超预期。如果券商和发行人准备充分,只有一轮反馈就提交上市委员会审核,5月份不足百日时就可以有挂牌公司了。

  在挂牌之前,交易所还有很多工作要做,审核只是第一步而已,发行定价和交易环节才是科创板成败的关键!真正考验科创板的时刻,还未到来!

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  责任编辑:王勇




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