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被资本市场奉为神药 片仔癀是不是太贵了?

时间:2019-04-18 18:51:52  目录:  编辑:
行情图

  来源:视界

文 ✎  齐敏倩文 ✎  齐敏倩

  编辑 ✎ 成静卫

  1555年,明廷混乱,奸臣严嵩当道。一位御医因对时局不满,辞官到漳州东郊璞山寺出家为僧,在当地治病救人,留下药方,代代相传。

  大名鼎鼎的片仔癀(116.600-1.48-1.25%)由此而来。500年后,在多如牛毛的中医秘方中,片仔癀登顶封神,在资本市场的表现也极其强势。

  目前,片仔癀是两市中药行业唯一一支百元股,总市值700亿元,滚动市盈率61倍,远高于行业平均水平。过去十年,片仔癀股价区间涨幅更是高达20倍。

  根据2018年年报数据,片仔癀(600436)2018年营收74亿元,不足云南白药(90.060-1.13,-1.24%)三分之一,净利润11.4亿元,同样只有云南白药三分之一。但云南白药当前的市值约为950亿元,仅比片仔癀高出250亿元。

  支撑起片仔癀超高市值的魔力究竟是什么,又能持续多久?

  01

  神药杀手锏:提价

  漳州地处闽南,九龙江穿城而过,片仔癀大厦便建在江边。

  片仔癀的声名远播和海外商贸活动密切相关。

  当年下南洋讨生活的福建人,大都会随身携带两片片仔癀。“妈祖保平安,片仔癀保健康”,面对未知的海洋与远方,片仔癀几乎成了他们对抗疾病的唯一指望。

  东南亚,航行的终点,他们将片仔癀携带至此。印尼不知道片仔癀名称的人到药店买药时,会用“仙药”形容。

  为保护中药配方,我国设了一个“国家保密配方”。保密程度分三级,最高等级是“国家绝密级配方”,保密期限永久。在成千上万的中药中,唯有片仔癀与云南白药享此殊荣。

  既然被尊为“仙药”,自然配得上神仙价格。

  2008年至今,11年内,片仔癀提价11次。目前,一粒3克的片仔癀价格为530元,比2007年时180元/粒的价格,翻了近3倍。

  现在多家券商预计,片仔癀系列出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间,这成为片仔癀在资本市场上的重要看点。

  收藏市场上,片仔癀价格同样疯狂。2017年北京保利12周年春季拍卖会上,三盒(30 粒装)片仔癀拍出16.1万元的高价,一粒约5367元。

  为了防止如此昂贵的片仔癀药片被偷,片仔癀体验店都会悄悄把药片保存出来,留下空包装盒展示。

  拥有国家绝密配方的片仔癀,究竟能治什么病?又为什么如此名贵?

  闽南语中,将炎症成为“癀”,“仔”为语气词,因药品成片状,故称之为“片仔癀”,意为一片即可退癀。护肝、抗癌也是片仔癀的两大疗效,这也成为资本市场热炒的题材。

  片仔癀主要成分为牛黄、麝香、三七、蛇胆,其中麝香最为难得。野生麝的数量已经极其稀少,天然麝香产量极低。2017年,我国麝香产量仅有400公斤左右,价超黄金,而片仔癀是全国8种允许使用天然麝香的中药之一,名贵程度可想而知。

  有绝密配方和珍稀原材料,就能牢牢掌握定价权。这就意味着,只要有人愿意相信片仔癀的神仙疗效,公司想躺着赚钱都不难。

  02

  是药三分毒:高估值

  “美丽的城堡,周围是一圈又深又险的护城河,护城河就像一个强大的威慑,使得敌人不敢进攻。”巴菲特如此形容他心目中的好公司。

  若按此标准,片仔癀绝对算得上好公司,但资本市场也害怕一致预期。

  基本面是“十年十倍股”的压舱石,片仔癀也不例外。

  从财务数据看,片仔癀拥有较强盈利能力。2018年片仔癀营收近48亿元,是2003年营收的24倍。2014年至2018年,片仔癀营业收入分别为14.54亿、18.86亿、23.09亿、37.14亿和47.66亿元,年均复合增长率为26.8%。

图为片仔癀2014—2018年营收情况图为片仔癀2014—2018年营收情况

  净利润表现同样优异。上市以来的15年中,有10年,片仔癀净利润增幅超过20%,近两年更是保持48%和45%的高增速。2018年片仔癀净利润11.2亿元,是2016年的两倍有余。

  片仔癀业务主要分布在医药工业、医药商业和日用品、化妆品领域。2018年年报显示,医药工业毛利率高达81.38%。

  2018年,片仔癀净资产收益率接近25%,此前5年也常年保持15%以上水平。总体看来,公司给股东带来回报的能力较强。

  好业绩出牛股,牛股则出“股神”。

  万科走出刘元生,360万买入,持股30年,市值增长几百倍;投资者林园,过去19年坚持重仓贵州茅台(945.500-6.50-0.68%),成为不少人心中的“民间股神”。

  片仔癀的高增长,则让散户王富济脱颖而出,成为不少股民心中价值投资的典范。

  自2009年起,王富济第一次作为第二大股东出现在片仔癀的年报中,当时其持股比例为4.43%。2018年年报显示,其持股增至4.48%。10年来,无论起伏跌宕,王富济都未曾抛售所持有的片仔癀股票,当前持仓2703.75万股。

  王富济建仓价应在五六元左右(前复权),如今片仔癀股价接近120元,以最新市值计算,王富济持有的片仔癀股票价值约32亿元,堪称投资界神话。

  2018年半年报中,林园旗下的私募基金以0.64%的持股比例出现在了片仔癀十大股东中。林园的选股逻辑一是垄断性,二是成瘾性。片仔癀和他曾重仓的茅台一样,靠着垄断,牢牢掌握定价权。

  如此优秀的财务数据和强大的投资逻辑,让投资者趋之若鹜,竟然支撑起超60倍的滚动市盈率。

  从其历史数据看,60倍左右的市盈率虽然不是巅峰,但也大大超出它的历史估值均线,处于相对高估阶段。

同为稀缺品种,贵州茅台近几年的滚动市盈率仅维持在30倍左右。

  同为稀缺品种,贵州茅台近几年的滚动市盈率仅维持在30倍左右。

  与自己的历史估值比,与同类中药上市公司横向比,或与商业模式类似的贵州茅台相比,片仔癀当前的估值都是高高在上。

  良药虽好,但也不能贪杯。这看似烈火烹油的背后,有个不得不直视的问题:现在的片仔癀股价是不是太贵了?

  03

  多元化之困

  拿云南白药和片仔癀对比,我们会发现一个有意思的现象。虽然都有绝密配方傍身,但配方差异,决定了二者的不同命运。

  云南白药擅攻跌打损伤,消炎止血,其主要成分为三七。三七产量大,根据成色不同,每公斤价格200—800元不等。三七的价格跟片仔癀配方中的天然麝香不可同日而语。因此,云南白药药品价格低,为了扩大营收规模,只能扩大产量或延长产品线。

  在中药企业转型大健康、大消费的潮流中,云南白药布局早,成绩突出。不完全统计,云南南药旗下拥有牙膏、创可贴、洗发水甚至卫生巾等日化品类。

  按照产品系列,云南白药划分为药品、健康产品、中药资源和医药商业四大业务板块。其中健康产品板块为日化用品,以牙膏为主。目前,云南白药近一半毛利来自健康产品业务。

  虽然片仔癀堪称中药奢饰品,但依靠单品很难实现爆发式增长。尤其是麝香作为珍稀原料,存量日益紧张,国家配给的天然麝香无法满足片仔癀产能扩张的需求。

  可以说,麝香决定着片仔癀生死。这种局面下,片仔癀一边养麝,一边向云南白药学习,利用本身秘方和品牌知名度拓展新产品。

  人工林麝养殖,进行已久。目前,片仔癀在陕西、四川两地开展人工林麝养殖。其中,公司在陕西的养殖基地是陕西省境内规模最大的人工林麝养殖基地,2018年,存栏(含寄养)数近千头。但人工养殖林麝的具体进展情况,以及对目前原材料的补充力度等问题,片仔癀未曾披露。

  近年来,片仔癀提出“一核两翼”新战略,即以传统中药生产为龙头,以保健药品、保健食品、功能饮料和特色功效化妆品、日化产品为两翼,以药品流通、电子商务为补充。

公司的多元化之路并非一帆风顺。公司的多元化之路并非一帆风顺。

  2016年,片仔癀牵手上海家化(30.4900.080.26%),成立漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司,生产牙膏及其他口腔护理产品。跟云南白药牙膏形成鲜明对比的是,片仔癀牙膏不仅没有为公司带来收益,还一直处在亏损状态。

  2017年,该公司亏损6636万元。2018年,实现营业收入1.22 亿元,同比增长40.93%,但净利润仍旧再次亏损4000万元。

  化妆品业务倒是有望成为片仔癀多元化的一个亮点。2018年片仔癀化妆品业务营收2.74亿元,同比增加56.95%,净利润翻番至4245.88万元。

  片仔癀集团对化妆品业务颇为重视,市场猜测,未来这块业务极有可能从母公司剥离出去单独上市。市界致电片仔癀集团了解相关事宜时,对方只说,一切以公告为准。

  有业内人士吐槽,片仔癀作为国企,比较稳健传统,其化妆品在广告营销方面相对乏力。

  2018年,片仔癀医药工业营收18.8亿元,低于医药商业营收近4亿元。但其医药工业毛利率高达80%,是医药商业毛利率的整整8倍。在医药工业中,肝病用药占据所有药品总营收近96%。

  这意味着,片仔癀主要还是靠片仔癀系列药品盈利,其寄予厚望的“两翼”实在还很稚嫩, 难以突破。家家有本难念的经,片仔癀也不例外。目前看来,多元化仍是公司急需越过的高山。

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责任编辑:张海营

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