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十方面解读主动管理型基金组合的投资逻辑

时间:2019-04-08 11:08:28  目录:  编辑:

  主动管理型基金组合的投资逻辑

  价值五剑的理论基石

  作者 / 一石二鸟

  作为FOF的另一个分支,基金组合账户采用现代IT技术按比例分配资金,不进行资金归集,具有费率省、公开透明、自带投顾服务等优点。在目前公认的做的优秀的基金组合里面,绝大部分的成分基金都是使用的指数基金。虽然各自策略有所不同,但投资理论体系基本上都是源于两大支柱:估值和定投。

  目前运行2年以上的优秀基金组合中,使用主动管理型基金的比较少。这并不是主动型基金业绩不行。主要是做主动型基金的难度确实要大于指数型基金。指数基金具有工具属性,只要盯住大盘就行了。主动型基金既要盯大盘,又要盯基金。最主要的,我想还是比较缺乏投资理论的支撑。投资逻辑是什么?如何控制回撤?如何达到预期收益?这些东西没讲清楚的话,估计连业绩归因都搞不明白。赚到钱了,到底是应该感谢主理人呢,还是感谢基金经理呢?

  我管理的价值五剑,是目前为数不多运行两年以上的使用主动管理型基金的组合,到目前为止业绩还可以。最关键的是经历过牛熊的考验。我对这两年多的成败得失进行了一些总结,希望能对大家有所启发。需要说明一点:价值五剑并非最优秀的组合,本文也仅是探讨,恳请大家批评指正。

  一、理论基石

  精选基金,长期持有

  根据中国基金业协会的统计数据,截止2017年年底,近20年来偏股型基金的年化收益率为16.18%。这只是一个平均值,许多优秀的基金更是达到20%以上。通过精选基金后进行长期持有,再加上主理人进行动态管理,获取好收益是完全没问题的。

  二、预期收益

  力争实现长期年化15%的收益率

  15%的年化收益率是一个比较符合实际的目标,完全在主理人的能力范围之内。

  为什么不设一个更高的目标(如年化20%)呢?因为这是一个公共跟投账户,并非是主理人的个人账户。年化20%的目标,主理人的个人能力也能企及,但需要更为集中的持仓、更为频繁的操作。可能会使组合产生较高的波动和风险,不太适合给公众进行跟投。

  有挑100斤的能力,现在只挑80斤的担子。主理人也始终能保持良好的心态,从容不迫的面对波动和回撤,减少决策失误的风险。

  三、业绩比较基准

  沪深300指数(4084.335, 22.10, 0.54%)(4084.3354, 22.10, 0.54%)*100%+3.5%

  沪深300指数为主流指数,基本反映了国民经济的运行情况,长期趋势向上。3.5%体现了主理人的价值。

  需要特别指出的是:沪深300指数为主理人的生命线。一个组合如果长期跑不赢沪深300指数,那这个组合就没有任何价值。因为使用费率更低的指数基金就可以实现。

  四、配置架构

  组合的精华在于精选基金。精选基金并不是将排行榜靠前的基金堆砌上去。价值五剑的配置思路是这样的:

  一只量化增强基金:主要是用于锚定并超越沪深300指数,使组合对业绩比较基准不至于产生重大偏差。顺带把握金融股的行情。目前配置景顺长城量化新动力,备选池储备:兴全沪深300,富国沪深300,华泰柏瑞量化增强等。

  一只深度价值投资基金:通过精选并集中持有高ROE的个股,以把握消费及白马股的行情。目前配置嘉实价值优势,备选池储备:东方红全系、景顺长城鼎益、易方达中小盘等。

  一只稳健成长股基金:通过精选优秀的波动和回撤较小的成长股基金,用于把握优质成长股的行情。目前配置交银持续成长主题,备选池储备:兴全商业模式、博时新兴消费、中欧时代先锋等。

  一只沪港深基金:目前配置华安沪港深通精选。用于把握港股的行情。备选池储备:中欧丰泓沪港深、中海沪港深、国富沪港深成长等。

  最后一只是机动基金,根据市场行情的变化进行灵活机动。在市场行情好时,使用股票仓位较高、攻击性较强的基金。目前配置信达澳银新能源,意图把握住当前5G、新能源、芯片等市场热点板块的行情。在弱市时,也会使用低仓位的混合型基金,比如去年下半年就一直是仓位较低的富国沪港深行业精选。

  这两年多基本是按照上述思路去配置的,较好的平抑了波动,并取得了大幅超越沪深300指数的业绩。

  五、退出机制

  牛市高点退出

  请大家看一下上图左上角那个年化收益率的数据。组合运行三年以上,年化收益率这个数据至少要达到15%以上才会考虑卖出。如果年化收益率超过了20%,无条件卖出;15%-20%之间,视情况卖出。

  价值五剑起步于2016年10月24日,对应上证指数约3100点。这基本是一个估值中枢,没有明显高估或低估,可以作为锚定收益率的起点。根据我们多年的经验,运行三年以上,年化收益率数值超过20%的时候,很可能是像07、15年那种高点。

  退出之后,进入资产配置的运行模式,进行绝对收益操作。并择机开始下一轮的运作。

  六、择时

  只择基,不择时

  只做战略性择时,不做战术性择时

  为什么不择时:第一,基金经理已进行了择时操作,主理人二次择时必要性不是很大。第二,主动管理型基金本身费率高于指数型基金,频繁操作手续费就消耗不起。第三,短线择时难度较大,本身也很难把握。

  如果要进行择时操作的话,应该首选指数基金,而不是主动型基金。

  但不择时并不是意味着完全不管。主理人主要是战略性择时:根据市场变化,进行进攻和防御的调整。前面说的两个机动基金的调整,实际上就是基于强弱转换的战略性择时。包括年化收益达到20%时的强制退出,也是战略性的择时。

  平时大盘K线的周线级别以下的波动和调整,基本上是不予应对的,原则上不做战术性择时。

  七、风险控制

  风控包括两个方面:基金经理自身对下行风险的控制,主理人的主动应对

  主动型基金不同于指数基金,基金经理自带风控体系。在择基时就要考虑风控的因素,除业绩好之外,风控能力较强也是一个重要的条件。

  主理人的主动应对是指:判定大盘处于弱市、有较大的下行风险时,使用仓位较低的基金、运行比较稳健的基金,多使用对市场敬畏心较强、擅长做熊市的基金经理管理的基金。

  八、运行策略

  少犯错误,做到熊市时少跌,

  牛市时力争跟上涨幅,震荡市中超越指数

  不追求“神操作”,但要少犯错误,杜绝战略方向上的重大失误。在16-18年,价值五剑没有使用任何中小创方向的基金,就这一点没有犯错误。

  牛市中,由于仓位的问题,主动型基金是很难超越指数的,能跟上指数即可。熊市中,要做到少跌。在震荡市中,指数不涨但有结构性行情存在,主动型基金的优势最大,此时要超越指数。

  九、难点与挑战

  价值五剑并非完美无缺,主要面临三大挑战:

  1、要获取较好的收益需要坚持长期投资,跟投人能否坚持?

  2、尽管主理人尽力而为,但组合仍会有一定的波动和回撤,跟投人能否拿得住?

  3、组合本身并没有给出买卖点,进出需要投资者自己进行判断。在目前的机制下,我们无法也不可能提供这项服务。除了定投之外,如何解决这个问题,提升投资体验,这也是今后需要解决的问题。

  十、 主理人的使命

  1、 投:能赚钱。管理好组合,让净值快速、平稳增长。

  2、 顾:拿得住。做好投资者服务,在困难的时候进行心理疏导和情绪抚慰,增强长期持有的信心。

  在我看来,“顾”的重要性甚至要高于“投”。真正帮跟投人赚到钱,这才是主理人的使命所在。

  “溯回从之,道阻且长”,投资是一辈子的事。两年多的时间很短,未来肯定也会有很多风雨,价值五剑会坚定的和大家一起走过。

  最后一点:价值五剑仅在且慢和天天基金上接受跟投,未在其他任何平台开设跟投账户。

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  责任编辑:曹婕




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